按图索骥，三大沃土出保理
保理做大的四大标准
在《供应链金融专题报告：寻找跨界金光》中，我们总结出 五个核心因素，产业空间、上下游格局、核心控制力、资金渠道和产品标准化程度。
在此基础上，我们提出保理业务质量的四大标准：产业空间（大产业）、资金渠道（低成本资金）、核心企业控制力（强控制力）和上下游关系（弱上下游）。
1.
产业空间：决定潜在市场规模。
应收账款存量越大意味着商业保理有更大的潜在空间，应收账款潜在增量越大意味着商业保理未来的成长空间更广阔。因此针对商业保理价值判断的大产业主要是看产业应收账款的存量与潜在增量规模。
根据国家统计局公布的2015年上半年数据，传统制造业（包括计算机、通信和其他电子设备制造、电器机械和器材制造、汽车制造、通用及专用设备制造等）、材料工业（包括化学原料及制品等）和大宗商品（包括金属及部分非金属制品、煤炭开采和选洗等）是商业保理潜在市场规模最大的产业。
2.
资金渠道：商业保理能否顺利释放业绩、
做大规模的关键。
商业保理的本质是针对应收账款的融资业务，具有10倍高杠杆，因此，资金渠道的通畅与否、成本高低成为其业绩与规模的关键决定因素。由于商业保理是刚刚兴起的行业，因此商业保理公司现阶段主要依赖其股东进行融资，股东具有越强的融资能力（大规模、低成本）其在资金渠道的优势就越明显。上市公司在我国融资的便利性和多渠道优点使得其控股的商业保理公司具有天然的资金优势。
3.
上下游关系：弱上下游对商业保理需求越迫切。
商业保理是针对应收账款的融资业务，上下游企业越弱势，其信用交易越频繁、对应收账款的加速周转、变现需求越迫切，这样商业保理施展相对优势的空间就越大。
4.
核心企业控制力：
强弱直接决定风控的有效性与可行性。
我国现阶段的商业保理业态主要是产业链核心企业依靠自身优势对处于弱势地位的上下游企业提供保理融资服务。这样的业态背景下，核心企业对上下游企业的控制力强弱直接决定了商业保理业务风控的有效性和可行性。商业保理所需要的核心企业对产业链上下游的控制力主要表现为：
1. 对产业链上下游真实交易数据、资信状况的掌控力度；
2. 产业链或区域内企业依赖于核心企业开展主营业务（这样开展保理融资的逻辑就更为顺畅）；
���3. 当出现坏账风险预警时能有效进行风险处臵与应对（包括催收等强制手段）从而较好地控制坏账率。
三大沃土孕育保理业务
结合前述四大标准，我们认为，大宗商品、行业或区域龙头企业以及电商平台是最有可能孕育优质商业保理标的的三大沃土。
1.
大宗商品：商业保理的排头兵
首先，广阔的存量产业空间是大宗商品市场开展商业保理的核心优势。大宗商品贸易以信用交易为主，根据国家统计局公布的数据，截止2015年上半年，涉及大宗商品领域的金属产业链（包括黑色金属和有色金属的开采、冶炼与产品制造等）、煤炭产业链（包括煤炭开采与选洗）、石油天然气产业链（石油、天然气的开采与提炼）达规模以上企业存量应收账款就达1.1万亿。
其次，弱上下游关系催生对商业保理迫切的需求。大宗商品贸易因其标的资产流通性好、进入门槛相对较低因而吸引了大量中小企业涉足，形成了数量繁多的中小贸易商。而这些中小贸易商常常以赊销的形式开展业务，其自身抵御风险能力较差，一旦相关市场需求不景气，其对加速周转应收账款、回笼资金的需求非常迫切，因而其对商业保理存在较为强烈的需求。
再次，大宗商品市场价格走势疲软为商业保理爆发创造催化剂。今年以来包括煤、铜、铝、铅、石油等在内的大宗商品价格持续低迷，使得大宗商品产业链上的中小企业更加急于收回应收账款、兑现收入，这无疑为商业保理需求的爆发注入了强有力的催化剂。
2.
行业或区域龙头：变现长期深耕价值
首先，长期深耕产业链，对上下游较强的控制力及较为深入的认知是行业或区域龙头企业开展商业保理最大的优势。行业或区域龙头往往长期深耕其所在产业链，对上下游有着自己更为深入的认知与见解。此外，依托自身龙头地位，这些企业对上下游其他参与方的业务开展存在不同程度的影响力，形成自己独到的产业链控制力。
其次，部分传统制造业和材料工业产业链蕴含着较大的潜在市场空间。以计算机、通讯设备、电器机械、汽车、通用设备、专用设备等为代表的传统制造业产业链和以化学原料、制品为代表的材料工业还是存在较大的存量应收账款规模，其蕴含的潜在保理需求不容忽视。
最后，经济“新常态”下商业保理存在上位为行业或区域龙头企业主要盈利业务的可能。受人力成本上升、市场需求下滑等多重负面因素的影响，不少传统制造业、材料工业的行业或区域龙头面临传统主业增长乏力、盈利能力下滑的困境。在这一背景下，部分先知先觉的企业通过布局商业保理转型切入供应链金融这一蓝海市场，希冀以此打开新的成长空间。
3.
电商平台：大数据风控优势突出，
独具创造增量需求能力
首先，电商平台较强的大数据风控能力是其开展商业保理的核心优势。电商平台作为依托互联网、云计算等现代通信和计算科技的交易平台，通过对客户的交易数据、支付习惯、信用记录等信息的积累而开展的大数据分析将为商业保理开展提供较为有效的风控，特别是交易量已经比较大、活跃客户比较多的成熟电商平台，优势更为突出。
其次，部分成熟电商平台独具创造增量需求的能力。我们在前文分析过，商业保理的产业空间主要是看产业的存量应收账款规模及其未来潜在的增量规模，一般行业由于其应收账款增量规模难以预测、能否放量难以判断因而主要分析存量规模，但是电商平台由于其特殊性具备创造增量需求的能力。即通过开发电子消费信用工具（例如：蚂蚁花呗、京东白条等）增强客户体验，再通过保理服务为有资金周转需求的电商、网店等提供融资服务。
最后，金融演变为成熟电商平台最主要变现模式，商业保理有望占一席之地。随着支付宝和微信支付的崛起，电商平台纷纷以支付为桥梁，将互联网导入的流量用金融的模式进行变现。包括互联网理财（余额宝、京东小金库等）、小贷（阿里小贷、京东贷）、消费贷（蚂蚁花呗、京东白条）、众筹等互联网金融模式都已被各大成熟电商平台大力开发。商业保理作为新兴的金融业态，在天然具备风控和创造需求的优势下，有望在各大电商平台的金融布局中占据一席之地。
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