苏宁电器：渠道拓展与物流完善共促业绩增

更深更宽的网络布局将强化领先优势。随着“家电下乡”限价提高,“以旧换新”政策实施期限延长及实施区域增加,家电行业发展空间良好。为了进一步扩大公司在“家电下乡”、“以旧换新”的领先优势,公司10年加快了渠道的深度和广度的拓展,在连锁发展发面公司新进入地级以上城市14个,新开连锁店149家,其中精品店4家,县镇店47家,并且通过置换、关闭等方式优化了香港地区的连锁网络。另外公司还加强了网络销售的运作,计划通过品牌整合、优化采购、以及信息系统、付款方式、配送服务的完善等方面实现销售规模的突破,上半年网上销售同比增长近100%,基于公司领先的物流配送和信息系统,预计网络销售发展迅速。

物流平台的进一步完善提升公司运营效率。公司的物流能力和信息系统建设在业内处于领先地位,目前已经形成了三级物流平台:物流基地+配送点(无存货)+门店配送。09年公司提出了在全国建设50-60个物流基地,预计在2015年全部完成。其中沈阳、北京、成都、无锡等地区的物流基地进入施工阶段,并完成20家物流基地的选址。公司在全国167个城市建立配送点,作为货物流转的通道对物流基地进行支持,另外公司在全国214个地级市以上城市拥有的1075家门店都可以作为一个配送点。日趋完善的物流配送体系将提升公司的运营效率和竞争力。

采购创新提升毛利,管理优化压缩费用。为了提升门店运营绩效,公司在采购方面进行了创新变革:通过增设厨电电器、运营商、OA办公三个品类部门,进一步细化商品管理、推展新品类,丰富产品结构;通过推进精品店、县镇店、社区店自营项目,增强自营销售能力,通过提高OEM、定制、包销等高毛利率业务收入占比提升盈利能力;丰富毛利率较高的三四线品牌产品提升运营效率。另外公司还通过加大转租降租、加强店面评估及淘汰、优化人员结构等方式控制成本费用,使得公司费用占比逐步下降。

给予公司“推荐”的评级。公司是家电行业龙头,目前公司正稳步推进网络布局,随着渠道的进一步拓展,有望更多收益于“家电下乡”、“以旧换新”。另外公司在采购、营销、内部管理方面不断创新,使得毛利率提升、费用压缩初见成效。我们测算公司10~12年每股收益在0.85、1.05、1.21元。给予“推荐”的投资评级。